调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？调油商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了P现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？XN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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