来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品;；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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