4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)香港区号是多少23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什香港区号是多少(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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