金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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